文/中国人民大学财政金融学院副教授、中国人民大学国际货币研究所研究员芦东，中国国际金融股份有限公司研究部研究员李乐珊

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中国已经于2009年开始了推进人民币国际化的实践。2023年上半年，美联储持续加息和欧美银行业危机引发了一系列全球金融动荡。在此背景下，本文尝试辨析国际货币体系的演进之“道”，并在此基础上提出审慎推进人民币国际化的可行且最优之“策”。

2008年由美国次贷危机引发的全球金融危机带来了广泛而深刻的影响，学界和政策界开始对现行的、以美元为主导的国际货币体系改革进行反思，研究并探索可行的改革之路，包括中国政府在内的多国政府逐步加强合作，共同促进建立多元化的国际货币体系，人民币也开启了国际化之路。2023年上半年，美联储持续加息和欧美银行业危机引发了一系列全球金融动荡，在此背景下本文尝试辨析国际货币体系的演进之“道”，并在此基础上提出审慎推进人民币国际化的可行且最优之“策”。

国际货币体系的职能及其演进之道

国际经贸活动和金融交易，与国内的经济金融活动类似，需要使用货币作为交易媒介（medium of exchange），可以将交易媒介比喻为“高速运转的国际经贸车轮里增加的润滑剂”。除了交易媒介这个重要功能，国际货币还扮演着价值尺度、储藏手段锚货币和载体货币等角色，在国际经济和金融活动中起到至关重要的作用。国内货币在行使这些功能的时候可以依靠政府“看得见的手”（例如法律规定必须使用本国货币完成纳税义务），但国际货币之所以能被广泛接受，主要得依靠市场这只“看不见的手”。因此，尽管全球有上百种货币，但往往只有少数几种货币甚至仅仅某一种货币被国际经贸和金融交易所接受，被市场这只“看不见的手”所青睐，这就是国际货币的演进之“道”。17世纪荷兰盾是主导经贸活动的国际货币；19世纪后期以来，英镑一直扮演国际货币的角色；1914年之后，尤其是20世纪40年代布雷顿森林体系建立以来，美元逐渐取代英镑成为最重要的国际货币，在国际贸易、金融、投资和储备等方面起到重要作用，成为国际货币体系的核心货币。

所谓国际货币体系，可以理解为国际经济和金融间联系的连接纽带和顶层设计。好的国际货币体系，往往能起到以下三方面的作用：（1）调节国际收支，促进各国国际收支平衡；（2）确定汇率安排，维护各国外汇市场秩序；（3）确立储备货币，维持各国金融稳定。国际货币体系的演进之“道”就蕴含在能否履行好这三个作用。以布雷顿森林体系的演进为例：1944年确立的布雷顿森林体系是唯一一次从国际谈判中诞生的国际货币体系，确立了美元直接跟黄金挂钩而各个国家的货币与美元挂钩的“双挂钩”固定汇率体系，美元也因此成为国际主要的储备货币。构建布雷顿森林体系的初衷，是要实现上述三方面的作用，但固定汇率制度无法调节国际收支失衡的问题，且更为严重的是，固定汇率的维护成本越来越大，各国对美元的储备地位也越来越担心。在经济学理论界，早在20世纪60年代美国的特里芬教授就提出了著名的“特里芬难题”，即全球其他国家对美元持续增长的需求导致美国要不断增加美元供给，但美元与黄金是按固定比例兑换的，这必然造成美国的黄金储备不足。1971年，在“尼克松冲击”之后，美国宣布美元与黄金脱钩，布雷顿森林体系解体。

布雷顿森林体系解体后美元的综合国际地位不降反升

布雷顿森林体系解体后，国际货币体系开始朝着三个方向演进：首先，美元不再与黄金挂钩，脱离了所谓的“黄金枷锁”，黄金非货币化；其次，各国的货币不再与美元挂钩，开始采用浮动汇率制度；最后，各国不断开放资本和金融项目，跨境资本流动加剧。这三方面的演进是为了解决布雷顿森林体系的不稳定性。迄今布雷顿森林体系已解体50多年了，我们已经有了50多年的数据，可初步审视并回答以下的问题：现行国际货币体系的演进是否解决了之前的不稳定性？是否能促进国际收支平衡？大多数国家是否走向了汇率浮动，并保证了外汇市场秩序？美元的国际货币地位是否动摇？

笔者对近半个世纪以来的数据进行了初步分析，可以清晰地看到上述问题的答案：首先，全球失衡问题不但没有缓解，反而加剧了。比较突出的是，美国最近10年经常账户仍持续逆差，对外净负债占国内生产总值（GDP）之比持续攀升。其次，全球约85%的国家（约占全球1/2的GDP）并未采用浮动汇率制，而是采用相对固定的中间汇率制，比如爬行钉住、管理浮动等。最后，跨境资本流动愈加剧烈，资本的大进大出往往带来银行危机和货币危机。笔者经研究发现，布雷顿森林体系解体以来，银行危机和货币危机发生的次数高于以往，在大缓和时期（1973—2008）分别达到了2.6次/年和3.7次/年，比布雷顿森林体系期间（1948—1973）分别多出了2.5次/年和2.0次/年，主要原因是美联储加息及全球风险情绪的上升带来的美元升值。从上述三方面的分析看，现行国际货币体系并未沿着其应有之“道”演进，其带来的更多的不稳定最终酝酿成了2008年的全球金融危机，并引起广泛的、对国际货币体系进行改革的讨论……‍‍

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文章来源：《清华金融评论》2023年第6期总第115期

本文编辑：孙世选

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